在經(jīng)歷過特別的2022年，近期各家上市公司陸續(xù)交出去年的業(yè)績成績單。結(jié)合此前多家CXO披露的業(yè)績預(yù)告（快報(bào)）或年報(bào)數(shù)據(jù)來看，可以說是幾家歡樂幾家愁。受到新冠疫情帶來的不同影響，CXO企業(yè)開始走出明顯的分化情形，從CXO頭部企業(yè)凈利潤翻倍，到尾部公司凈利潤卻下滑-161%，兩級分化明顯。
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其中，CXO龍頭藥明康德披露的年報(bào)數(shù)據(jù)可以說為資本市場打了一針強(qiáng)心劑。即使在疫情擾動下，公司依舊拿出過往五年（2018-2022年）收入翻4倍，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤翻5倍的高速增長的傲人成績。在披露業(yè)績次日，藥明康德AH股帶領(lǐng)CRO概念股放量上揚(yáng)，兩地市場均以超過8%的漲幅收盤。
那么，藥明康德在百億收入規(guī)模情況下依舊加速放量的背后透露哪些關(guān)鍵信息？未來應(yīng)當(dāng)如何來看？
圖表一：藥明康德A股（上方）與H股（下方）股價(jià)走勢
數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理 數(shù)據(jù)截至2023年3月21日收盤
新冠商業(yè)化項(xiàng)目背后：CDMO的門檻
2022年藥明康德全年?duì)I收來到393.55億元，收入同比增長超過71%。而這其中有一部分的增量來自于公司所披露的新冠商業(yè)化訂單，而對于該部分訂單市場更多的視角是在于大訂單完成后該部分受收入的填充，但市場似乎遺忘了另一個(gè)視角為何藥明康德有能力能拿到該類大單，該等能力是否是可持續(xù)。
2022年初常州藥監(jiān)的一則公文證實(shí)了藥明康德旗下合全藥業(yè)作為輝瑞Paxlovid中奈瑪特韋的原料藥供應(yīng)商。Paxlovid造就了輝瑞22年?duì)I收超過1000億美金，其中Paxlovid收入達(dá)到189億美元。
根據(jù)輝瑞在《科學(xué)》雜志發(fā)布的論文顯示，該公司在實(shí)驗(yàn)室合成了150g奈瑪特韋，至少需要8步。 民生證券的研報(bào)指出，Paxlovid由雙藥組成，合成路線較復(fù)雜。其中，奈瑪特韋由三個(gè)片段組成，核心中間體SM1和SM2合成具有一定壁壘，考慮時(shí)間和設(shè)備問題，核心中間體短期供應(yīng)可能不足。尤其是，SM1合成涉及-120 ℃超低溫深冷反應(yīng)資質(zhì)和氰化物反應(yīng)，具有較高的生產(chǎn)資質(zhì)壁壘，也是短期供應(yīng)存在瓶頸的重要中間體。
設(shè)想在疫情早期合成工藝步驟尚未成熟論證且臨床需求又在劇增的前提下，這類需求只會向著已擁有全面能力和規(guī)模的CDMO傾斜，換言而之，創(chuàng)新藥企更多關(guān)注的是供應(yīng)商的能力和所能提供服務(wù)的質(zhì)量，而這也是真正能夠賦能創(chuàng)新藥企CDMO企業(yè)的門檻。
因此，在關(guān)注新冠商業(yè)化訂單對于藥明康德的可持續(xù)性同時(shí)，更應(yīng)關(guān)注藥明康德的能力和規(guī)模，畢竟這才是真正可持續(xù)性的，新冠商業(yè)化訂單對于藥明康德本身來說可能只是目前管線中2000多個(gè)中的一個(gè)。
從此次披露的年報(bào)信息中可以看到藥明康德對于能力和規(guī)模的前瞻性布局。
公司在跟隨分子發(fā)展的策略項(xiàng)下對寡核苷酸和多肽已不像以往僅是單獨(dú)放在新分子部分，而是單獨(dú)部署了一個(gè)業(yè)務(wù)部門TIDES作為披露。可以看見，目前該部分業(yè)務(wù)的D&M服務(wù)客戶數(shù)量已達(dá)到103個(gè)，同比提升81%，服務(wù)分子數(shù)量達(dá)到189個(gè)，同比提升91%，服務(wù)收入達(dá)到15.75億元，同比增長337%。截止2023年2月底，已擁有27條寡核苷酸生產(chǎn)線，總體積超過10000升的多肽固相合成儀，和1000多人的寡核苷酸和多肽研發(fā)團(tuán)隊(duì)。相信這樣的能力和規(guī)模足以來承接近幾年來創(chuàng)新藥企對于寡核苷酸和多肽日益增長的新需求。
收入同比增長71.84%
從財(cái)務(wù)情況上來看，憑借強(qiáng)大的“CRDMO”和“CTDMO”商業(yè)模式，公司內(nèi)生增長強(qiáng)勁。
收入端上來看，2022年公司“長尾客戶”戰(zhàn)略顯成效，收入再創(chuàng)新高。公司全年收入393.55億元人民幣，同比增長71.84%。其中，2022Q4公司收入109.60億元，同比增長71.76%。
支出端上來看，2022年公司在進(jìn)一步加大固定資產(chǎn)投入的同時(shí)加大研發(fā)投入力度，創(chuàng)新研發(fā)碩果持續(xù)兌現(xiàn)。公司進(jìn)一步加強(qiáng)對PROTAC、寡核苷酸藥、多肽藥、偶聯(lián)藥物、雙抗、細(xì)胞和基因等新分子類型的服務(wù)能力，2022年研發(fā)費(fèi)用16.14億元，同比增長71.29%。
盈利端上來看，隨著近幾年來規(guī)模的日益擴(kuò)大，公司規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)營效率持續(xù)提升，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2022年公司歸母凈利潤88.14億元，同比增長72.91%；扣非歸母凈利潤82.60億元，同比增長103.3%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤93.99億元，同比增長83.2%。其中，2022Q4歸母凈利潤14.36億元，扣非歸母凈利潤20.28億元，同比增長111.8%。
同時(shí)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比加速增長133.6%，抵御宏觀貨幣政策收縮影響，公司2022年度自由現(xiàn)金流亦轉(zhuǎn)正，同時(shí)公司預(yù)計(jì)2023年自由現(xiàn)金流持續(xù)轉(zhuǎn)正，并預(yù)計(jì)增長600~800%。
在高速增長的亮眼表現(xiàn)下，藥明康德也相較于前一年度分紅方案上更大氣。根據(jù)公司董事會決議，2022年度每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.9266元，分紅比例達(dá)到30%，共計(jì)26.4億元。
圖表二：公司營業(yè)收入與歸母凈利潤情況
數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理
具體來看，化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXiChemistry）在“跟隨分子+贏得分子”雙重驅(qū)動下，公司收入288.50億元，同比增長104.8%，表現(xiàn)強(qiáng)勁。其中，在剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后，公司依舊能夠保持增速39.7%。在新分子種類相關(guān)（TIDES）上收入貢獻(xiàn)持續(xù)加速，2022年達(dá)到20.37億元，同比增長158.3%，未來發(fā)展想象力足。分拆來看，前端增長穩(wěn)健，后端分子管線持續(xù)擴(kuò)張，小分子藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)（R）收入72.1億元，同比增長31.3%，工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&M）收入216.4億元，同比增長151.8%。
測試業(yè)務(wù)（WuXiTesting）在一站式服務(wù)驅(qū)動下，公司加速增長，安評業(yè)務(wù)保持高增速，2022年實(shí)現(xiàn)收入57.19億元，同比增長26.4%。其中，實(shí)驗(yàn)室分析及測試服務(wù)收入41.4億元，同比增長36.1%，安評業(yè)務(wù)收入同比增長46%，醫(yī)療器械測試業(yè)務(wù)保持恢復(fù)，收入同比增加33%。在臨床CRO&SMO業(yè)務(wù)受疫情影響逐漸修復(fù)，2022年收入15.7億元，同比增長6.4%。SMO業(yè)務(wù)收入同比增長23.5%，在手訂單同比增長35.6%。
生物學(xué)業(yè)務(wù)（WuXiBiology）中，新分子種類服務(wù)貢獻(xiàn)突出，盈利穩(wěn)步提升，2022年實(shí)現(xiàn)收入24.75億元，同比增長24.7%。其中，2022年生物業(yè)務(wù)新分子種類及生物藥相關(guān)收入同比增長90%，收入占比從2021年提升7.9pp至22.5%，成為生物學(xué)板塊業(yè)績增長的重要驅(qū)動因素。
細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)（WuXiATU）上，公司前端Testing和工藝開發(fā)業(yè)務(wù)高速增長，2022實(shí)現(xiàn)收入13.08億元，同比增長27.4%。其中，2022年前Testing收入同比增長36%，Development收入同比增長43%。伴隨著細(xì)胞以及基因療法行業(yè)迎來黃金發(fā)展期，相關(guān)CTDMO業(yè)務(wù)有望持續(xù)獲益。
國內(nèi)新藥研發(fā)部（WuXiDDSU）公司受迭代升級短期影響，2022實(shí)現(xiàn)收入9.70億元，較去年同期下降22.5%。截至2022年末，藥明康德累計(jì)完成172個(gè)項(xiàng)目的IND申報(bào)工作，并獲得144個(gè)項(xiàng)目的臨床試驗(yàn)批件，待客戶產(chǎn)品上市后便能按協(xié)議獲得分成。雖然迭代升級可能對公司有短暫影響，但隨著中國新藥領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)，長期來看升級后將有望幫助更多客戶挖掘潛在BIC甚至FIC分子與新分子種類。根據(jù)公司預(yù)計(jì)，2023年迎來藥品上市后的銷售分成收入，2023-2033年復(fù)合增長率將達(dá)到50%。
需求不減，強(qiáng)者恒強(qiáng)
回到最初的問題，未來的藥明康德應(yīng)該如何來看待？
從市場景氣度情況來看，工程師紅利仍在，全球醫(yī)療研發(fā)投入需求并未減弱，反而正在持續(xù)增長。
即使是在不確定性強(qiáng)的2022，人類對于健康需求并未降低，頭部藥企收入依舊表現(xiàn)穩(wěn)健。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2022年銷售收入超過百億美金的16家藥企總收入超過7000億美元，同比增長9.8%。
正所謂春江水暖鴨先知，行業(yè)景氣度可以從投融資表現(xiàn)來作為觀測指標(biāo)。根據(jù)動脈橙數(shù)據(jù)，2023年1月，全球醫(yī)療行業(yè)融資總額環(huán)比大增 29%，其中生物醫(yī)藥領(lǐng)域融資總額環(huán)比增長12%至27.7億美元，國內(nèi)和國外分別反彈16%/10%，生物醫(yī)藥領(lǐng)域正在逐漸回暖。
將時(shí)間拉長，在人口老齡化、科技進(jìn)步等共同因素影響下，全球藥品研發(fā)投入將繼續(xù)呈現(xiàn)高增長。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，全球醫(yī)藥研發(fā)投入將在2026年達(dá)到3288億美元，2022至2026年復(fù)合增長率達(dá)到7.8%，中國醫(yī)藥研發(fā)投入的增速更是高達(dá)12.8%，2026年達(dá)到529億美元規(guī)模。
從商業(yè)模式角度來看，頭部企業(yè)更有望在行業(yè)紅利中保持優(yōu)勢地位。
正如文章開頭所講，在經(jīng)歷過疫情三年后，并非每個(gè)CXO企業(yè)都能夠保持穩(wěn)定增長模式。在第一波創(chuàng)新藥研發(fā)浪潮來臨后，未盈利的生物科技公司如同雨后春筍出現(xiàn)，但并非每家企業(yè)都有資本擁有研發(fā)所需的實(shí)驗(yàn)室與生產(chǎn)設(shè)施。而大型藥企也在醫(yī)改深水區(qū)中尋求更加高效低成本的研發(fā)投入方式，CXO行業(yè)應(yīng)運(yùn)而生。
藥明康德作為國內(nèi)外為數(shù)不多的“一體化、端到端”的研發(fā)服務(wù)平臺，且其自身的能力與規(guī)模更多是前瞻性的布局，而這又是公司長期所追尋的可持續(xù)性及可控制的確定性，并借此能夠在愈發(fā)講究差異化創(chuàng)新的時(shí)代中滿足多樣化的客戶需求，并且憑借強(qiáng)大的技術(shù)平臺不斷帶來豐碩成果。公司不僅能夠在疫情中展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性與業(yè)績增長彈性，更有望在后續(xù)行業(yè)紅利中依舊保持強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。
小結(jié)
近年來，醫(yī)藥領(lǐng)域爆款靶點(diǎn)與療法頻出，正在為更多臨床患者滿足需求。無論是早年的PD-(L)1，近年的ADC靶點(diǎn)，細(xì)胞治療，還是未來有望獲批的NASH、AD、RSV等潛在重磅療法，這些技術(shù)創(chuàng)新的背后都離不開許多科學(xué)家的辛勤研發(fā)投入。而我們也能看到，諸多爆款產(chǎn)品的背后，往往都是多家企業(yè)合作共贏模式，其中就不乏CXO領(lǐng)域企業(yè)作為其中一環(huán)。藥明康德作為CXO的頭部企業(yè)，不僅在充滿挑戰(zhàn)的時(shí)代帶來更多的確定性，更有望在人口老齡化加速的時(shí)代持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，未來可期。
關(guān)鍵詞：
