碳酸鋰跌不動了？

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根據上海有色金屬網2023年4月21日發布的數據，當天電池級碳酸鋰價格未出現下跌情況，均價為17.85萬元/噸，與前一日相同。碳酸鋰是新能源汽車電池的重要原材料，其價格的穩定對于電池業和新能源汽車行業來說至關重要。

在產能過剩擔憂和碳酸鋰價格持續下跌的背景之下，新能源企業的股票價格也一路下跌，給企業業績帶來波動，連寧王多多少少都會受到影響。一季度凈利潤5倍的增長，背后還有營業成本的下降，碳酸鋰成本相比上年同期有了不小的降幅。

但此前投資者擔心的存貨跌價風險并沒有過度反映。在1月份寧王提出以20萬元/噸的價格與合作車企結算，不少車企以此作為中長期的“價格錨”，現在也已經被迅速突破。

同時，鋰業歐佩克再度加速，作為含有鋰資源最多的南美國家之一，智利今日宣布將把該國的鋰產業國有化，加強對鋰業的控制權，將對未來國際鋰礦價格走勢產生影響。

冰火兩重天

一季度，跟火熱的人工智能相比，鋰礦及新能源下游產業，無論是股價還是基本面，都要顯得落寞一些。

這一邊，去年四季度國內碳酸鋰產能釋放導致庫存迅速增加；另一邊，過完年回來本就是汽車淡季，銷量環比降低，生產過度的碳酸鋰無處消化，價格止不住的狂瀉，上游也缺乏開工的積極性。

據SMM數據，2022年中國碳酸鋰產能已有約54萬噸，產量約34萬噸，同比增長39.1%，預計2023年產能還將持續釋放。

從庫存量和開工率來看，據百川盈孚數據，截至4月10日，國內碳酸鋰廠庫存總量將近2.4萬噸，且23Q1以來國內開工率不足50%。

中游動力電池由于去年累積的高庫存，步入今年根本不急著補庫生產，進一步放大了上游供應的口子。

去年全年，我國動力電池累計產量為545.9GWh，同比增長148.5%，累計銷量為465.5GWh，同比增長150.3%，據此計算，2022年國內動力電池生產企業累庫80.4GWh。

1-3月，國內動力電池生產企業累計庫存達到154.3GWh，但23Q1單季累庫情況已明顯緩解，表明動力電池環節正在執行去庫存策略。

下游的庫存策略對碳酸鋰價格有較大的影響，比如下圖，當電池產量和裝機量的比值出現下降趨勢時，往往表明供應速度跟不上需求，庫存處于消耗中，而當觸底回升時，補庫需求就會帶動上游碳酸鋰生產的積極性。

但從去年四季度比值的低點開始，這種相關性居然出現了反轉，原因在于，國內碳酸鋰產能大量釋放，下游產業鏈累庫嚴重，補貨意愿較低和產量合力帶崩了價格。

照此分析，電池庫存消化到一定程度后可能會再度迎來補貨行情，5月排產假如能夠增加，再加上上游為防止加劇過剩進而壓縮排產，鋰鹽價格才有穩定的支撐。

跌價對下游的影響，體現在成本和存貨上。寧德時代一季報利潤亮眼，在營收增長83%的條件下，歸母凈利潤增長了557.97%。

差距主要體現在營業成本對利潤的擠占，原材料成本下降幫助毛利率恢復了7個點，到了20%以上。同時也出現了11億的資產減值，但減值比重占營收比例僅1.22%，減值幅度尚且不如去年的四季度。

存貨里真正需要減值的是原材料，而原材料在去年年末的存貨結構里僅占6%，大概47億的水平，說明寧德時代并沒有提前囤太多碳酸鋰。

一季度存貨從767億掉到了640億，而去年四季度末已發出的成品大概為293億，占一季度營收的35%，這部分存貨大概率是以四季度鋰礦碳酸鋰的結算價格來計算成本的。

可以看到，存貨減值并沒有給寧德帶來太大的影響，股價上周四也出現了小幅反彈。

鋰礦表現分化，國外不如國內香？

中游庫存水位降低引導了碳酸鋰價格回暖，而礦企的股價反彈一般要先于原材料價格上漲。

過去鋰礦企業的股價存在“搶跑”現象，每一輪上升周期里，由于鋰下游消費增長的確定性更強，市場易形成對鋰價后續上漲的一致預期，帶動股票價格提前反饋。

再者，礦企投資者更關注下游排產和汽車訂單量等前瞻性指標來判斷景氣變化，更加容易形成“搶跑”預期。如果歷史經驗可以重復借鑒，那么本輪原材料價格止跌企穩，鋰礦股票很可能提前出現反彈行情。 

在突破20萬后市場便開始預期鋰鹽價格企穩，本月14號天齊鋰業、贛鋒鋰業終于憋出了大陽線，但這股信心很快便被澆滅，才剛平穩幾天，鋰礦安全問題又重新開始發酵了。

鋰礦的重要性不言而喻，上周，南美州的鋰礦大國智利打算把本國鋰產業國有化，將創建100%國有的鋰公司，并創建一家獨立的國有公司來生產用于制造電動汽車電池的金屬，未來的鋰礦特許權將是公私合作伙伴關系。

上周五，天齊鋰業收購澳礦又告吹，今天盤中跌幅一度接近7%。有報道稱，失敗的原因是遭到澳洲礦企截胡。盡管公司已經擁有澳洲最大鋰礦格林布什項目，對海外供應鏈穩定性和一季度業績下滑的擔憂，并非空穴來風。

反觀布局國內的礦企，因為碳酸鋰價格企穩，利空終于解除。國內有鋰礦布局的企業，如永興材料、融捷股份今天都有止跌回暖的跡象。

可能有兩方面的因素，一是前期庫存太多，生產端開始收緊供給，二是隨著中游電池企業庫存逐漸消化，補庫的需求漸漸回升。有上市公司表示，近期下游廠商業務接洽的頻率開始提高，有些企業已將新一輪原材料采購提上日程。

中信建投表示，國內消費正逐月環比改善，近期上海車展有望推動購車需求，全產業鏈回暖需求回升；供給端鋰礦產能釋放繼續不及預期，全年供需矛盾并不顯著，上半年月度級別供應過剩則加劇下半年月度短缺風險，鋰下半年基本面強于當前；近期鋰價跌速過快，鋰礦跌價速度較慢，外購精礦生產的鋰鹽企業成本與售價倒掛，4月虧損幅度或擴大，供應端繼續減量以支撐價格。預計鋰鹽價格已至底部區間，建議重視鋰價底部布局機會。

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